AT1債券殖利率逼近紀錄高位發行人不行使贖回權的可能性升高

【彭博】– 規模2,560億美元的額外一級資本(AT1)債券市場至今仍未從瑞信的減記風波中走出來。

儘管政府和銀行監管機構多番安撫，但備受爭議的瑞信AT1債券全部清零事件已經對這個市場產生巨大漣漪反應。AT1債券市場殖利率至今仍保持在紀錄高位附近，市場越來越擔心未來幾個月發行人可能打破贖回AT1債券的慣例，導致投資者被「套牢」。

「銀行能否在短期內發行新的AT1尚存疑問，」荷蘭國際集團(ING)信貸策略師Timothy Rahill在一份報告中寫道。「AT1市場仍然處於困境，圍繞這個產品實際價值的問題，以及隨之而來的剩餘負債結構問題仍然沒有答案。」

截至周二，歐洲銀行發行的或有可轉換債券（也稱AT1）指數殖利率為13.5％，僅略低於瑞信債券減記後觸及的紀錄高位。2月時該殖利率一度低至7.8％。

發行AT1債券的銀行在平衡債權人，股東和監管機構利益方面需要做出艱難抉擇。鑒於再融資成本高昂，對於他們來說，跳過首次贖回日（通常是用新債取代AT1債券）並對發行在外債券支付票息可能代價更低。

但這或將激怒AT1債券持有人，他們之所以買入這類債券，期望的就是在發行人贖回後可以換到新債。但如果發行人不計代價的贖回AT1債券又可能會遭到股東抗議。對於監管機構而言，這也是一個敏感的問題，他們可能會阻止再融資行為。

根據彭博匯編的數據，歐洲今年大約有180億美元或有可轉換債券面臨首次贖回。

「我們仍然預計2023年大多數基準AT1將被贖回，」Soumya Sarkar等巴克萊分析師在3月28日的一份報告中寫道。「鑒於當前投資者的敏感度上升，預計發行人和監管機構會希望採取對投資者更友好的方法。」

對於投資者來說，AT1市場仍然存在顧慮。巴克萊的Sarkar表示，私人財富管理機構可能會重新評估對AT1債券的參與情況，可能會「永久削弱」對此類資產需求。

「即使不會蔓延，壓力和恐懼仍然在，」Kepler Cheuvreux的信貸研究主管Sebastien Barthelemi表示。「市場需要一段時間來消化瑞信這件事，暫時不會完全放下心」。

AT1債券殖利率逼近紀錄高位 發行人不行使贖回權的可能性升高